□  新政解讀

□ 本報(bào)記者 李立娟

為落實(shí)證券法規(guī)定的短線交易監(jiān)管制度，便于中長(zhǎng)期資金入市，近日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《關(guān)于短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），自2026年4月7日起施行。

業(yè)內(nèi)人士表示，《規(guī)定》立足我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管實(shí)踐，完善短線交易制度，細(xì)化明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益，提升交易便利性，激發(fā)市場(chǎng)活力，提振投資者信心。

補(bǔ)齊監(jiān)管制度短板

短線交易，是指特定身份投資者在買入后六個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個(gè)月內(nèi)又買入同一上市公司證券的行為。特定身份投資者，即持有上市公司、新三板掛牌公司百分之五以上股份的股東及上市公司、新三板掛牌公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員。

業(yè)內(nèi)人士表示，證券法第四十四條規(guī)定了短線交易制度，完善了適用主體、證券范圍等。為便于實(shí)踐中執(zhí)行認(rèn)定，需進(jìn)一步明確投資者身份界定、買賣時(shí)點(diǎn)認(rèn)定、持股計(jì)算口徑等核心要素。

《規(guī)定》嚴(yán)格依照證券法立法精神及有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，明確持有上市公司或新三板掛牌公司百分之五以上股份的股東（以下簡(jiǎn)稱大股東）、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）等特定身份投資者短線交易適用標(biāo)準(zhǔn)和豁免情形，夯實(shí)監(jiān)管制度。

“《規(guī)定》以規(guī)則的科學(xué)性捍衛(wèi)證券法的權(quán)威性，守護(hù)資本市場(chǎng)‘公開(kāi)、公平和公正原則’。順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求，活躍和便利交易，降低交易成本。統(tǒng)一和細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有利于各方遵守和執(zhí)行，真正做到定分止?fàn)??！北本┑潞秃猓ㄉ虾＃┞蓭熓聞?wù)所證券期貨合規(guī)與爭(zhēng)議解決部主任秦輝說(shuō)。

《規(guī)定》明確適用主體和券種范圍。規(guī)定買入賣出時(shí)均具備大股東、董監(jiān)高身份和買入時(shí)不具備但賣出時(shí)具備的，需遵守短線交易制度。規(guī)定“其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券”包括存托憑證、可交債、可轉(zhuǎn)債等，細(xì)化明確監(jiān)管要求。

秦輝認(rèn)為，短線交易制度規(guī)范目的之一就是事前防范內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢(shì)違規(guī)套利?！白C券法第四十四條共388字，已經(jīng)很‘冗長(zhǎng)’，但難免掛一漏萬(wàn)。比如，《規(guī)定》適用的主體是大股東及董監(jiān)高，但對(duì)于買入時(shí)不具備但賣出時(shí)具備上述身份的，如不加以規(guī)制，將使得短線交易制度有明顯漏洞。《規(guī)定》擴(kuò)大適用主體范圍，補(bǔ)齊監(jiān)管制度短板。”秦輝說(shuō)。

明確認(rèn)定計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

《規(guī)定》明確了持股和交易時(shí)點(diǎn)的認(rèn)定計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，《規(guī)定》明確了一系列認(rèn)定和計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，具體包括：買入、賣出時(shí)點(diǎn)以證券過(guò)戶登記日為準(zhǔn)；大股東百分之五以上持股比例按照同一上市公司、新三板掛牌公司在境內(nèi)外已發(fā)行或者掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的股份合并計(jì)算；香港中央結(jié)算有限公司在互聯(lián)互通機(jī)制下作為名義持有人持股達(dá)到百分之五以上的不認(rèn)定為大股東；認(rèn)定短線交易涉及的證券不作跨品種合并計(jì)算。

秦輝認(rèn)為，買入、賣出時(shí)點(diǎn)以證券過(guò)戶登記日為準(zhǔn)是《規(guī)定》實(shí)操亮點(diǎn)。實(shí)踐中股票交易方式多樣，有競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易，牽涉多個(gè)環(huán)節(jié)，相關(guān)主體易打時(shí)間差而規(guī)避監(jiān)管?！兑?guī)定》將證券買入、賣出時(shí)點(diǎn)統(tǒng)一到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的過(guò)戶登記，避免因交易流程、交收制度差異導(dǎo)致的認(rèn)定偏差，符合股票變動(dòng)與交易實(shí)質(zhì)。一方面大幅降低行政取證難度與執(zhí)法成本，提升監(jiān)管效率；另一方面穩(wěn)定合規(guī)預(yù)期，市場(chǎng)主體可清晰計(jì)算窗口期，減少被動(dòng)違規(guī)，引導(dǎo)理性合規(guī)交易。

廣東華商律師事務(wù)所執(zhí)行合伙人郭峻琿同樣認(rèn)為，《規(guī)定》以法律上的所有權(quán)轉(zhuǎn)移日為準(zhǔn)，讓六個(gè)月窗口期的計(jì)算更加清晰，既與司法實(shí)踐一致，又堵住大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等場(chǎng)景可能存在的擦邊空間，有助于統(tǒng)一監(jiān)管執(zhí)行口徑，減少實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中的爭(zhēng)議。

此外，《規(guī)定》明確機(jī)構(gòu)適用安排。對(duì)3類由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、按照產(chǎn)品或組合單獨(dú)開(kāi)立證券賬戶的情形，按產(chǎn)品或組合的一碼通賬戶單獨(dú)計(jì)算持股。包括：境內(nèi)公募基金、全國(guó)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金等；證券期貨基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的集合私募資管產(chǎn)品以及符合監(jiān)管要求的私募證券投資基金；通過(guò)合格境外投資者以及滬深港通機(jī)制參與境內(nèi)證券交易，并按要求報(bào)送相應(yīng)產(chǎn)品的北向持股情況的境外公募基金。

為防止利用該項(xiàng)措施規(guī)避監(jiān)管，《規(guī)定》明確上述產(chǎn)品或組合如無(wú)法獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作或者在交易過(guò)程中存在利益沖突、違法違規(guī)等情形，將不予單獨(dú)計(jì)算持有證券數(shù)量。

列明13種豁免情形

根據(jù)證券法授權(quán)并結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，《規(guī)定》明確13種豁免情形，支持市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管需要。

具體來(lái)說(shuō)，13種豁免情形主要涵蓋3類情況：第一類是根據(jù)產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)制度設(shè)計(jì)，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)有明確預(yù)期，需要支持業(yè)務(wù)發(fā)展的，如優(yōu)先股轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、贖回、回售，可交債換股、贖回、回售，ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)授予、登記、行權(quán)，做市業(yè)務(wù)等。

第二類是因客觀非交易因素導(dǎo)致持股變動(dòng)的，如司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、捐贈(zèng)，國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)等。

第三類是根據(jù)監(jiān)管規(guī)定或?yàn)閼?yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定需要依法依規(guī)進(jìn)行的交易行為，如欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)，違規(guī)減持責(zé)令購(gòu)回等。

同時(shí)，《規(guī)定》為防范利用豁免情形規(guī)避監(jiān)管，明確上述行為如涉及利用信息優(yōu)勢(shì)等謀取非法利益的，不予豁免。

“《規(guī)定》設(shè)置了豁免‘防火墻’，明確借豁免名義實(shí)施內(nèi)幕交易等利用信息優(yōu)勢(shì)謀取非法利益的，不予豁免，防止豁免淪為違規(guī)‘保護(hù)傘’?！鼻剌x說(shuō)。

秦輝認(rèn)為，《規(guī)定》以專業(yè)投資提高效率，減少非理性漲跌，降低利用信息優(yōu)勢(shì)從事內(nèi)幕交易、短線交易等風(fēng)險(xiǎn)，防止特定身份主體及機(jī)構(gòu)損害投資者利益，最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定與投資者保護(hù)的雙贏。

郭峻琿認(rèn)為，《規(guī)定》維護(hù)公平、穩(wěn)定預(yù)期、強(qiáng)化信心。引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、抑制投機(jī)，讓中小投資者與內(nèi)部人、機(jī)構(gòu)站在信息公平的起跑線上，保護(hù)其合法權(quán)益。

此外，在違規(guī)后果上，《規(guī)定》明確特定身份投資者違反短線交易規(guī)定的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以依照證券法及有關(guān)規(guī)定采取行政監(jiān)管措施或者作出行政處罰決定。特定身份投資者違反短線交易規(guī)定，主動(dòng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告尚未被掌握的違法行為，或者及時(shí)向上市公司、新三板掛牌公司繳納全部所得收益的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以依據(jù)行政處罰法規(guī)定，從輕、減輕或者不予行政處罰。