田 軒

推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，需精準(zhǔn)破解痛點(diǎn)難點(diǎn)，以系統(tǒng)性舉措完善“治理—回報(bào)—重組”三位一體的高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)，讓發(fā)展成果更可持續(xù)、發(fā)展效能充分釋放。

2025年，A股上市公司發(fā)展成色十足，總市值突破123萬億元，平均市凈率從年初的3.3增長(zhǎng)至4.4，重大資產(chǎn)重組超200單，全年現(xiàn)金分紅回購合計(jì)達(dá)2.68萬億元。這份亮眼答卷，彰顯了A股上市公司的發(fā)展底氣，更為我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展筑牢堅(jiān)實(shí)根基。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2026年系統(tǒng)工作會(huì)議順勢(shì)提出“堅(jiān)持固本強(qiáng)基，促進(jìn)上市公司價(jià)值成長(zhǎng)和治理提升”，新階段上市公司的高質(zhì)量發(fā)展清晰劃定了更進(jìn)一步的行進(jìn)路徑。

2025年，A股上市公司在并購重組、公司治理、股東回報(bào)三大核心領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)顯著突破，發(fā)展質(zhì)量與市場(chǎng)活力同步提升。并購重組市場(chǎng)完成從“量增”到“質(zhì)升”的重要進(jìn)階，七成標(biāo)的聚焦半導(dǎo)體、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，不僅交易結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)明顯，更凸顯了上市公司對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的積極布局，其中經(jīng)緯輝開收購中興系統(tǒng)布局專網(wǎng)通信的案例，為傳統(tǒng)企業(yè)尋找“第二增長(zhǎng)曲線”提供了借鑒。

公司治理規(guī)范化水平持續(xù)提升，監(jiān)管層密集出臺(tái)治理新規(guī)，修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》、公開征求《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》意見，強(qiáng)化對(duì)關(guān)鍵主體的約束。中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)履職評(píng)價(jià)顯示，絕大部分上市公司優(yōu)化“三會(huì)”運(yùn)作效率，超七成開展自愿性信息披露，90%主動(dòng)拓展經(jīng)營(yíng)信息披露邊界，治理內(nèi)生動(dòng)力顯著增強(qiáng)。股東回報(bào)體系持續(xù)完善，全年現(xiàn)金分紅回購合計(jì)達(dá)2.68萬億元，創(chuàng)歷史新高，一年多次分紅成為常態(tài)。真金白銀回報(bào)股東的舉措有效提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)A股整體估值穩(wěn)步抬升，公募基金A股配置比重增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)“回報(bào)—信心—投資”的正向循環(huán)加速成型。

在亮眼成績(jī)背后，須看到A股上市公司發(fā)展仍存在諸多深層次問題。并購重組、公司治理、股東回報(bào)三大領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性短板亟待破解。并購重組受估值分歧、整合難等制約，盲目跨界致整合失敗率超20%；科創(chuàng)企業(yè)融資渠道單一、長(zhǎng)期資金不足，政策執(zhí)行與跨部門協(xié)同有待加強(qiáng)。公司治理存在形式化問題，多家企業(yè)因信披違規(guī)被調(diào)查，獨(dú)董履職不足，控股股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等現(xiàn)象仍存，中小投資者保護(hù)存在漏洞。

推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，需精準(zhǔn)破解痛點(diǎn)難點(diǎn)，以系統(tǒng)性舉措完善“治理—回報(bào)—重組”三位一體的高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)，讓發(fā)展成果更可持續(xù)、發(fā)展效能充分釋放。進(jìn)一步完善并購重組全鏈條支持體系，細(xì)化“產(chǎn)業(yè)邏輯并購”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建立并購后業(yè)績(jī)承諾跟蹤機(jī)制，引導(dǎo)上市公司理性定價(jià)、聚焦主業(yè)整合。拓寬科創(chuàng)企業(yè)并購融資渠道，鼓勵(lì)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金參與，推出并購專項(xiàng)債券，為技術(shù)并購提供穩(wěn)定資金支持。細(xì)化政策執(zhí)行細(xì)則，明確跨部門協(xié)同流程，建立政策落地跟蹤機(jī)制，定期評(píng)估政策執(zhí)行效果，確保政策紅利精準(zhǔn)傳導(dǎo)至企業(yè)。

全面深化改革，內(nèi)外協(xié)同加快構(gòu)建以投資者為本的公司治理新范式。從內(nèi)部看，推動(dòng)上市公司建立“權(quán)責(zé)清晰、制衡有效”的治理結(jié)構(gòu)，通過股權(quán)激勵(lì)綁定管理層與中小股東利益，破解“一股獨(dú)大”頑疾，完善獨(dú)立董事選聘機(jī)制，提升履職專業(yè)度，明確獨(dú)立董事在信息披露、戰(zhàn)略監(jiān)督等方面的具體權(quán)責(zé)。外部則要壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，對(duì)審計(jì)、律所等中介機(jī)構(gòu)的失職行為實(shí)施“終身追責(zé)”?；钴S控制權(quán)市場(chǎng)，拓寬中小投資者訴求表達(dá)渠道，完善集體訴訟制度，提升信息披露的針對(duì)性與透明度。建立與企業(yè)發(fā)展深度適配的長(zhǎng)效回報(bào)機(jī)制，引導(dǎo)上市公司制定差異化分紅政策，要求企業(yè)披露分紅政策制定依據(jù)與長(zhǎng)期規(guī)劃。對(duì)長(zhǎng)期不分紅卻持續(xù)融資的公司提高融資門檻，要求其補(bǔ)充披露資金用途與盈利預(yù)期，筑牢市場(chǎng)信任根基。

（作者系北京大學(xué)博雅特聘教授、教育部“長(zhǎng)江學(xué)者”特聘教授）