田 軒

因勢(shì)而動(dòng)，綜合施策鍛造內(nèi)功，是券商穩(wěn)固地位的核心內(nèi)容。券商需要不斷鞏固、提升自身承銷能力、研究能力、資本實(shí)力等資源型稟賦，迅速靈活地響應(yīng)客戶全生命周期和全業(yè)務(wù)鏈需求，如此才能優(yōu)先捕捉到發(fā)展機(jī)遇。

近期，券商上半年業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露。受新冠肺炎疫情、國(guó)際地緣政治沖突等因素影響，大部分券商上半年業(yè)績(jī)承壓，券商經(jīng)紀(jì)、資管等業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)階段性下滑態(tài)勢(shì)，且行業(yè)頭部效應(yīng)趨于顯著。在已發(fā)布上半年業(yè)績(jī)報(bào)告的多家券商中，超半數(shù)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比下滑超過50%，且不少中小型券商出現(xiàn)虧損。面對(duì)困難挑戰(zhàn)，部分券商努力挖潛、承壓而上，二季度行情已出現(xiàn)“回血”。

有鑒于此，更應(yīng)關(guān)注波動(dòng)反映出的行業(yè)趨勢(shì)變化。從宏觀上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最主要的傳統(tǒng)收入來(lái)源，在經(jīng)濟(jì)周期擾動(dòng)下，受到各種因素的抑制性沖擊。同時(shí)，隨著注冊(cè)制即將在我國(guó)資本市場(chǎng)的全面推行，券商的投行業(yè)務(wù)將從此前牌照紅利下的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，邁向更為充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。此外，從行業(yè)本身的周期走向看，與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)相同，券商行業(yè)的時(shí)代紅利，曾經(jīng)的增量競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入瓶頸，存量博弈啟幕。

我國(guó)券商行業(yè)從無(wú)到有、從小到大，業(yè)務(wù)從單一到多元，已走過了30余年歷史，在推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中起到了不可替代的作用。但從客觀上看，盡管近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及資本市場(chǎng)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，與其他擁有成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)券商行業(yè)在凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)方面的差異在逐漸縮小，但在“內(nèi)功”方面仍差距較大，特別是在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、投研能力、營(yíng)銷與數(shù)字化等方面，仍有較大提升空間。

當(dāng)前及未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，以全面實(shí)行注冊(cè)制引發(fā)的資本行業(yè)邏輯重構(gòu)，是我國(guó)券商行業(yè)改革升級(jí)的中心紅線。券商等金融中介機(jī)構(gòu)，只有主動(dòng)積極適應(yīng)注冊(cè)制的新要求，不斷提升服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，才能順利應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的考驗(yàn)。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，其作為金融中介機(jī)構(gòu)，其資本市場(chǎng)“看門人”的定位不可動(dòng)搖，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的使命不能改變。券商應(yīng)該進(jìn)一步夯實(shí)責(zé)任意識(shí)，始終切實(shí)踐行專業(yè)投資、價(jià)值投資的使命，銜接好投融資兩端。既要做好優(yōu)勝劣汰的“看門人”，更要扮演好扶持增量、盤活存量的資本市場(chǎng)“伯樂”與“謀士”。

因勢(shì)而動(dòng)，綜合施策鍛造內(nèi)功，是券商穩(wěn)固地位的核心內(nèi)容。注冊(cè)制的全面推行，使得券商將回歸到以定價(jià)與銷售為核心的投資銀行業(yè)務(wù)本源。因此，券商需要不斷鞏固、提升自身承銷能力、研究能力、資本實(shí)力等資源型稟賦，迅速靈活地響應(yīng)客戶全生命周期和全業(yè)務(wù)鏈需求，如此才能優(yōu)先捕捉到發(fā)展機(jī)遇。

注冊(cè)制下制度結(jié)構(gòu)的整體重構(gòu)，也將加速中國(guó)資本市場(chǎng)的“新陳代謝”。相應(yīng)地，隨著券商行業(yè)業(yè)務(wù)范圍的不斷拓寬，行業(yè)的邏輯也將從過去的重資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張型，向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主的價(jià)值挖掘型轉(zhuǎn)變。比如，在科創(chuàng)板配套的做市商機(jī)制下，除資本實(shí)力外，研究專業(yè)程度高、定價(jià)實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控治理水平好的券商能夠更為順利地?fù)肀碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。因此，券商特別是資本實(shí)力相對(duì)弱小的中小券商，尤其需要鍛造自身投研、營(yíng)銷、產(chǎn)品、人才的綜合“研究力”，科學(xué)推動(dòng)核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，在直接融資規(guī)模不斷提升趨勢(shì)下，順利承接不斷擴(kuò)大的券商業(yè)務(wù)空間。

化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，要穩(wěn)基礎(chǔ)，更要破瓶頸。數(shù)字化，是券商未來(lái)增強(qiáng)創(chuàng)造能力的重要抓手。在繼續(xù)優(yōu)化“線下+線上”協(xié)同經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的流量生態(tài)格局變化，券商行業(yè)也要適時(shí)轉(zhuǎn)變“觸網(wǎng)”邏輯，以數(shù)字平臺(tái)化、生態(tài)化的布局思路，應(yīng)對(duì)用戶深度多樣化與個(gè)性化的挑戰(zhàn)。比如，通過搭建客戶服務(wù)平臺(tái)，搜集、分析、應(yīng)用用戶數(shù)據(jù)并精準(zhǔn)描繪用戶畫像，為用戶提供精準(zhǔn)、便捷、時(shí)空伴隨式的專業(yè)財(cái)富管理解決方案，提升營(yíng)銷效率。值得注意的是，金融科技必須在合法合規(guī)的監(jiān)管邊界內(nèi)進(jìn)行。券商在提升數(shù)字化服務(wù)水平的同時(shí)，必須在隱私保護(hù)、數(shù)據(jù)安全等方面同步優(yōu)化升級(jí)，夯實(shí)中介責(zé)任。

（作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授）