上海證券交易所（下稱“上交所”）正在積極引導受托管理人發(fā)揮主動信用管理功能。

12月24日，為進一步明確公司債券受托管理人的履職要求，鼓勵積極開展主動信用管理工作，推進公司債券受托管理業(yè)務的提質增效，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務指南第5號——公司債券受托管理》（下稱“《指南》”），并自發(fā)布之日起施行。

具體來看，《指南》首次將信用管理的理念貫穿債券產(chǎn)品的全生命周期，再次強調了公司債券以信用為生命線的特征，還設專章鼓勵支持主動信用管理工作，引領受托管理人角色轉變，同時細化了券商在受托業(yè)務實踐中信用監(jiān)測、信息披露、持有人會議等工作環(huán)節(jié)。

支持受托管理人開展主動信用管理

據(jù)了解，目前債券發(fā)行人大多是持續(xù)滾動的融資主體，通過建立長期性的信用關系實現(xiàn)“持續(xù)再融資”。因此，構建信用基礎已經(jīng)成為存續(xù)期管理的“生命線”。債券存續(xù)期階段，如何準確、客觀、有效地反映信用、修復信用、增強信用，優(yōu)化長期“信用曲線”，顯得尤為重要。

正由于存續(xù)期管理至關重要，在債券市場中，有一項有別于其他證券品種、特有的制度設計——受托管理。

具體而言，券商作為受托管理人，在存續(xù)期開展跟蹤監(jiān)測信用變化、督促協(xié)助信息披露、核查募集資金使用等工作，是連接發(fā)行人、持有人的關鍵角色，天然地在“信用曲線”的優(yōu)化過程中不可或缺。

記者了解到，過去債券市場也不乏“重承銷、輕受托”傾向，債券受托管理多“隱居幕后”地被動執(zhí)行規(guī)定動作。實際上，受托管理人長期跟蹤發(fā)行人、了解監(jiān)管規(guī)則與導向、熟悉信用提升工具，在識別信用風險、發(fā)現(xiàn)信用價值方面有獨特優(yōu)勢。

上交所相關負責人表示，此次發(fā)布的《指南》，是支持受托管理人向前一步，根據(jù)不同發(fā)行人的信用特征“量體裁衣”，開展主動信用管理，實現(xiàn)從“合規(guī)督導者”到“價值發(fā)現(xiàn)者”的角色深化。

作為交易所市場首個針對債券受托管理業(yè)務的專項指南，《指南》在規(guī)范主要履職事項的同時，為主動信用管理繪制從監(jiān)測、發(fā)起、實施到激勵的“路線圖”，提供了工具箱與示范案例。

具體而言，一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在信用提升空間或信用穩(wěn)定需求，受托管理人可以通過債券購回、回售轉售等市場化工具，可以與增信主體、評級機構、估值機構等主體溝通協(xié)調，也可以采取整合優(yōu)質資產(chǎn)以及路演、培訓等信用管理舉措，以實現(xiàn)債券發(fā)行人的信用識別、傳遞、修復、鞏固和增強，更能有效前置風險應對。

鼓勵各家券商形成適配內部分工的業(yè)務機制

據(jù)了解，券商的組織架構各有千秋，有些受托團隊設在投行業(yè)務部門，有些設在質控部門，帶來工作機制的差異。

例如，中金公司便指出，由投行條線的業(yè)務開發(fā)委員會對信用提升業(yè)務立項，受托管理團隊同屬于投資銀行部，發(fā)起主動信用管理，公司內各條線共同執(zhí)行信用提升計劃。

而中信建投等券商的受托管理團隊設立在質控部門，成立了包括投行、質控在內的跨部門信用提升計劃工作組，受托管理團隊提出方案經(jīng)工作組審批后，協(xié)調各條線合力推進。

上交所相關負責人表示，長效化機制是實踐的保障，但主動信用管理的模式并非千篇一律，上交所鼓勵各家券商形成適配內部分工的業(yè)務機制。

該負責人進一步指出，券商主動信用管理工作的有效推進，需要一整套機制保障，包括發(fā)起、決策、統(tǒng)籌、分工、激勵全流程的有效運作，這也正是受托管理人整體專業(yè)效能的體現(xiàn)。

“下一步，將緊扣債券市場高質量發(fā)展主線，進一步推進受托管理業(yè)務的提質增效，鼓勵券商走出一條適合自身實際情況的發(fā)展道路。對于主動信用管理成效顯著的券商、信用水平較好的發(fā)行人，監(jiān)管也將進一步體現(xiàn)扶優(yōu)限劣導向，用市場化的方式去服務市場，實現(xiàn)債券市場的各方共贏?！鄙辖凰嚓P負責人稱。

據(jù)了解，2025年以來上交所公司債市場發(fā)行活躍，發(fā)行規(guī)模近4.5萬億元，同比增長20%。創(chuàng)新品種債券發(fā)展也勢頭迅猛，今年推出高成長產(chǎn)業(yè)債，已發(fā)行88單，科創(chuàng)債同比增長超60%，中小微企業(yè)支持債券同比增長超800%，同時支持發(fā)行服務國家戰(zhàn)略債券同比增長超50%。

與此同時，一級市場的活躍，同步帶來存續(xù)債券量的增長。截至2025年11月末，上交所公司債券市場存量規(guī)模近14萬億元，不論是從發(fā)行還是存續(xù)規(guī)模來看，上交所都已成為全球最大的交易所債券市場之一。